机构：方正证券安联
研究员：王泽华/梁甜
事件：近日，我们参加了五粮液2024 年股东大会安联，核心反馈如下：
产品以终端为导向，满足消费者需求和应用场景。第八代五粮液坚持量价平衡、动态灵活的市场策略，科学把控投放量和节奏，动态适应市场。
1）渠道端持续精耕细作，年初对20 个重点城市采取终端直配的方式，降低经销商成本的同时提升终端掌控力；2）动态优化计划量，根据经销商资金实力、终端网络建设情况、以及动销和库存情况，动态给予计划配额，防止窜货；3）积极拓展新兴市场，电商市场增量超20%，拓展新渠道、新区域、新业态、新消费等新场景；4）持续推进创新营销活动，积极开展第八代五粮液相关活动，加大开瓶扫码；5）推进会员体系建设，提升消费者粘性。1618 和39 度五粮液以高质量动销为导向，加大市场投入及消费者培育安联，实现市场份额提升。浓香系列酒坚持守正创新，渠道精耕，抓住发展机遇，未来有望打造为10-50 亿级别大单品。
精细化市场布局及拓展，深化厂商关系，提升消费者培育。渠道端细化政策的制定以巩固优势市场、突破薄弱市场、攻克对垒市场。从产品品类、渠道建设、品牌推广及市场培育等方面构建系统化营销政策，明确并扩大三个市场的目标。坚持量价平衡的市场策略，以消费者和市场为中心，实施一瓶一策/一商一策/一地一策/一渠一策/一群一策。渠道拓展上实行年轻化、国际化、时尚化、潮流化和低度化。重视宴席营销，上半年宴席场次+24%，开瓶量+20%，在千元宴席市场份额具备优势。
现金分红持续加大股东回报，大股东增持彰显信心。公司承诺 2024-2026年度公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且分红总额不低于200 亿元。推出《2024 年中期利润分配方案》，公司实施近20 年来首次中期现金分红，分红总额100 亿元。大额分红持续增加股东回报，积极与股东共享发展成果。2025 年4 月，公司披露《关于四川省宜宾五粮液集团有限公司增持公司股票计划的公告》，五粮液集团公司计划自公告之日起6 个月内再次增持公司股票，拟增持金额为5 至10 亿元，彰显公司对于未来发展信心。
盈利预测：2025 年是“十四五”规划收官之年，也是“十五五”规划谋划之年，公司将巩固和增强稳健发展态势，推动品牌价值和市场份额双提升。公司坚持稳中求进的基调，稳健发展巩固和强化龙头地位，推动高质量发展再上新台阶。预计公司25-27 年实现营业收入932.06/999.86/1106.13 亿元，同比增长4.52%/7.27%/10.63%；实现归母净利润332.30/357.32/398.78 亿元，同比增长4.32%/7.53%/11.60%。PE分别为13.97/12.99/11.64x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济下行风险；终端库存消化不及预期；居民消费恢复不及预期；行业竞争加剧等。
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